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直接上市挑戰投行IPO業務 科技公司成為首批吃螃蟹者


  《職業經理人周刊》   獵頭班長v微博   微信:AirPnP   2019/12/9
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硅谷許多大型獨角獸公司的投資者對華爾街向來頗有微詞:對大量利潤進入投行承銷商的荷包不滿意,對IPO定價過低也有意見,認為投行沒有站在上市公司的立場,為他們爭取利益,反而將利益拱手讓給“打新股”的大型基金經理。

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居高不下的IPO費用向來讓擬上市發行股票的公司敢怒不敢言,近年來興起的“直接上市”風潮可以令公司的上市成本節省1/3~1/2,但目前這種方法還不適用于那些想要發行新股的公司。

這樣的抱怨已經存在幾十年,現在終于有了一個解決方案。“2018年,一種被稱為“直接上市”的方案出現,企業可以利用該方法平穩上市,而不需要向華爾街投行支付昂貴的承銷費用。

什么是“直接上市”?

簡而言之,直接上市(direct public offering,簡稱DPO)取消了通過路演獲取訂單,再在二級市場銷售的階段,而是依靠軟件動態地匹配私有股份和公共需求,從而將公司的現有股票轉移到公開市場,且允許風險資本家和雇員直接在市場上賣出套現。但這種方式不能為公司籌集新的資本。

相比較,首次公開募集(IPO)則完全不同,投行會為初創公司提供融資額以及何時上市的建議,一旦條件成熟,就會開始路演,吸引投資者的興趣,并為新股定價。再聯合其他投行買進大量股票,然后分銷給基金經理等機構客戶及散戶。

傳統IPO的費用一直高居不下。在美國,IPO通常收取7%的費用。公開數據顯示,2018年全球IPO費用超過70億美元,前三大銀行的IPO費用均超過5億美元。在直接上市中,可以聘請銀行作為財務顧問,幫助企業順利完成上市過程。雖然這兩種選擇都不便宜,但直接上市費用相對更低。

實際上,除了傳統IPO,也有公司已經嘗試了其他方法。2004年,谷歌選擇了所謂的“荷蘭式拍賣”上市。按照這種方式,買家暗箱聲明自己的出價和購買量,后臺按照價格從高到低排序后,累加購買量直到總發行量,以最后一個累加的訂單價格為交易價格。然而這一方法效果不理想,迫使谷歌將發行額削減了一半,并以最低價格出售,而股票上市首日就出現爆漲,之后股價繼續攀升。“荷蘭式拍賣”可能壓抑了市場的購買熱情,因而并沒有推廣開來。

科技股成為首批吃螃蟹者

2018年,總部位于瑞典斯德哥爾摩的音樂流媒體公司Spotify Technology成為首家直接上市的知名初創公司。Spotify之所以能夠做到這一點有兩個原因:首先,它不需要籌集資金,因為公司的現金流是正的。其次,由于該公司及其業務在全球范圍內都廣為人知(作為全球市占率靠前的音樂服務提供商,其知名度類比于國內的騰訊音樂),因此它能夠跳過傳統的路演流程,即高管向潛在投資者直接路演。

紐約證交所將Spotify的參考價格(與IPO價格不同)定在132美元。參考價格不是股票的開盤價,也不是股票的發行價。相反,開盤價將在紐約證交所接受所有券商的買賣指令后確定,直到找到一個商定的單一價格。最終市場的力量讓開盤價定格在165美元。這一方式的上市價應試可以讓上市公司滿意:Spotify上市后相當長一段時間都低于開盤價,目前148美元的市場價格仍低于開盤價。

該公司向高盛、摩根士丹利支付了約3500萬美元的賬務咨詢費。相比之下,如果Spotify通過傳統的首次公開募股籌集24億美元,并出售公司約10%的股份,那么即使按3%的費率收費,它也要支付7500萬美元的承銷費。

Slack Technologies緊隨其后,該公司于2019年上市,其開盤價是對Slack最后一輪估值的兩倍多。,股票開盤時的交易量是美國上市首日交易的第三高。據參與該交易的銀行家說,Slack向顧問支付了2200萬美元,與典型的IPO相比,它的成本可能降低了約三分之一。

相對傳統IPO,直接上市并非沒有壞處,由于缺少了中間環節,股票的供需可能失衡,這會導致價格劇烈波動,甚至交易停頓,不過,投行會試圖通過衡量投資者的興趣來避免這種情況的發生。

交易所券商風投摩拳擦掌

2019年11月26日,紐約證券交易所向美國證券交易委員會提交了一份文件,希望監管層能為直接上市再開方便之門,即允許企業通過直接上市籌集資金。紐約證交所過去曾被批準與Spotify和Slack等公司以直接上市方式合作,希望持續推進并完善直接上市。

2019年12月6日,美國證券交易委員會拒絕了紐約證券交易所的提議,目前尚不清楚監管層為何拒絕了紐交所的提議。不過,紐約證券交易所表示將繼續推進這項工作。據報道,納斯達克也在與美國證券交易委員會合作,提供直接上市服務。

與傳統投行相比,不少新興券商更看好這一領域,城堡證券是億萬富翁對沖基金投資者肯.格里芬持有多數股權的做市商,在現有的IPO承銷市場中幾乎沒有股份,現在正深耕這一新興市場。

有不少風投者看好其發展。奧法雷爾是Facebook和Twitter等公司的早期投資者,在決定硅谷如何發行股票方面有著巨大的影響力,他的公司帶頭向不少創業公司宣傳直接上市的好處。

隨著接連兩家直接上市的公司都經受住了時間的檢驗,比爾.格利等風險投資家對傳統IPO的批評變得更加直言不諱。10月初,格利在舊金山舉辦了一場活動,向頂級投資者和上市前的科技公司宣傳直接上市的好處,大型投行隨后也舉辦了自己的活動。

美國兩家主要的IPO承銷商高盛集團和摩根士丹利正在幫助開發直接上市系統,他們認為自己可以在這一過程中占有一席之地。摩根士丹利表示,2020年可能還有5家公司尋求直接上市,其中可能包括共享民宿公司Airbnb愛彼迎。

(來源:中.國.基.金.報)


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